人民幣的「困境」要解決

還 斂 集 ： 人 民 幣 的 「 困 境 」 要 解 決


最 近 國 內 的 銀 行 收 到 通 知 ， 從 今 年 二 月 一 日 起 有 兩 項 新 規 限 。 一 、 目 前 外 幣 戶 口 每月 限 兌 換 不 超 過 五 萬 美 元 的 人 民 幣 （ 或 其 他 外 幣 每 月 限 不 超 過 兌 換 值 五 萬 美 元 的 人民 幣 ） ， 二 月 一 日 起 這 上 限 改 為 每 年 兌 換 五 萬 美 元 的 人 民 幣 。 這 是 減 了 十 二 分 之 十一 。 二 、 目 前 外 幣 戶 口 可 以 無 限 量 地 提 取 外 幣 ， 二 月 一 日 起 每 天 不 能 提 取 超 過 一 萬美 元 所 值 的 外 幣 。 這 二 者 都 是 史 無 前 例 的 外 匯 管 制 ， 與 通 常 的 匯 管 倒 轉 過 來 ， 但 算是 匯 管 增 加 了 約 束 。
原因 明 確 。 人 民 幣 上 升 的 壓 力 增 加 ， 央 行 要 以 壓 制 人 民 幣 的 需 求 來 把 這 壓 力 降 溫 。 加強 限 制 在 銀 行 以 外 幣 兌 換 人 民 幣 是 直 接 地 壓 制 這 需 求 ； 限 制 提 取 外 幣 是 希 望 約 束 在街 坊 市 場 兌 換 人 民 幣 。
人 民 幣 兌 美 元 上 升 壓 力 增 加 ， 有 幾 個 原 因 。 其 一 是 格 林 斯 潘 猜 中 的 ： 人 民 幣 與 一 籃 子 外 幣 掛 ， 籃 子 內 的 美 元 成 分 下 降 了 。 其 二 是 北 京 當 局 的 言 論 ， 杯 弓 蛇 影 。 其 三 是 美 國 最 近 在 伊 拉 克 增 兵 ─ ─ 這 場 仗 是 打 得 太 貴 了 。
以壓 制 人 民 幣 的 需 求 來 舒 緩 上 升 壓 力 ， 不 容 易 見 到 功 效 。 不 是 不 可 能 ， 要 看 你 怎 樣 壓制 ， 而 如 果 壓 制 成 功 ， 對 經 濟 為 禍 不 淺 。 說 過 了 ， 一 隻 貨 幣 的 幣 值 要 下 降 與 要 上 升是 不 對 稱 的 。 幣 值 要 下 降 ， 政 府 沒 有 能 力 把 貨 幣 收 回 來 ， 麻 煩 兼 頭 痛 ； 但 如 果 幣 值要 上 升 ， 要 之 不 升 易 過 借 火 ： 多 印 鈔 票 放 出 去 ， 外 匯 進 帳 如 豬 籠 入 水 ， 不 喜 歡 有 那麼 多 外 匯 大 可 到 澳 洲 把 鐵 礦 或 其 股 票 買 下 來 。 （ 蒙 代 爾 曾 建 議 買 礦 藏 多 的 加 拿 大 ；我 曾 建 議 買 農 地 相 宜 的 新 西 蘭 。 一 笑 。 ）


是的 ， 打 開 大 門 ， 取 消 匯 管 ， 大 手 把 人 民 幣 放 出 去 ， 不 僅 國 家 賺 大 錢 ， 而 絕 對 肯 定 的是 人 民 幣 的 上 升 壓 力 會 煙 消 雲 散 。 只 有 一 個 大 問 題 ： 國 內 的 通 脹 會 因 而 捲 土 重 來 嗎？ 答 案 是 ： 如 果 人 民 幣 的 貨 幣 量 急 升 ， 主 要 用 於 國 外 ， 國 內 是 不 會 有 通 脹 效 應 的 。問 題 又 來 了 ： 取 消 匯 管 ， 央 行 無 從 控 制 人 民 幣 量 的 急 升 是 用 於 國 外 還 是 國 內 ， 如 果通 脹 重 來 ， 外 匯 儲 備 多 得 很 ， 收 回 人 民 幣 是 舉 手 之 勞 ， 問 題 是 西 方 的 經 驗 說 ， 幣 量上 升 與 通 脹 效 應 有 一 段 頗 長 的 時 日 分 離 ， 而 減 少 幣 量 與 通 脹 收 斂 也 有 一 段 頗 長 的 時日 分 離 ─ ─ 怎 麼 辦 ？
西 方 的 不 良 （ 甚 至 慘 痛 ） 經 驗 ， 源 於 他 們 的 （ fiat money ） 貨 幣 制 度 沒 有 一 個 固 定 的 錨 。 以 通 脹 率 或 失 業 率 等 目 標 為 「 錨 」 ， 經 驗 說很 頭 痛 。 以 一 籃 子 外 幣 為 錨 好 一 點 ， 但 會 因 為 外 間 的 波 動 而 波 動 。 最 可 取 的 辦 法 ，是 我 曾 經 多 次 建 議 的 ， 以 一 籃 子 物 品 為 錨 。 只 要 這 籃 子 內 的 物 品 夠 廣 闊 ， 選 擇 得 宜， 下 了 這 個 錨 物 價 就 會 一 次 過 地 穩 定 下 來 了 。 守 錨 是 守 那 籃 子 物 品 的 物 價 指 數 ， 買 賣 人 民 幣 是 按 這 指 數 算 出 來 的 匯 率 成 交 ， 政 府 無 須 提 供籃 子 內 的 物 品 。 守 錨 是 擔 保 持 有 人 民 幣 的 可 以 在 批 發 市 場 或 期 貨 市 場 ， 按 指 數 購 買 該 籃 子 物 品 。 人 民 幣 兌 所 有 外 幣 的 匯 率 皆 自 由 浮 動 。 守 錨 調 控 ， 央 行 或 增加 人 民 幣 的 發 行 量 ， 或 以 儲 備 收 購 人 民 幣 ─ ─ 從 中 國 目 前 的 情 況 看 ， 是 萬 無 一 失 的。 還 有 ， 以 一 籃 子 物 價 指 數 為 錨 ， 該 指 數 可 以 隨 時 調 整 。 略 為 調 高 是 微 通 脹 ； 略 為調 低 是 微 通 縮 。 毫 無 調 整 幣 量 與 物 價 變 動 的 時 間 差 距 ， 因 為 指 數 的 本 身 就 是 物 價 。當 然 ， 籃 子 內 的 物 品 的 相 對 物 價 可 以 變 ， 而 不 在 籃 子 內 的 物 價 更 可 以 變 。
貨幣 大 師 佛 利 民 的 思 維 錯 了 一 個 重 點 ： 他 認 為 一 個 大 國 的 貨 幣 不 可 以 下 一 個 固 定 的 錨。 他 那 篇 有 名 的 支 持 匯 率 自 由 浮 動 的 文 章 寫 得 好 ， 但 因 為 貨 幣 沒 有 一 個 固 定 的 錨 ，基 本 上 是 錯 了 。 本 佛 老 的 無 錨 貨 幣 思 維 ， 我 批 評 過 朱 鎔 基 。 一 九 九 七 年 我 認 為 朱 老 可 能 對 ， 五 年 後 肯 定 他 對 ， 佛 老 錯 。
（ 中 國 政 策 的 困 擾 ， 之 二 ）